近日，興蓉環境（000598）提出發展規劃：“到2020年再造一個新興蓉”。作為西部地區供排水龍頭企業，興蓉環境自2010年通過重組實現排水業務上市后，一直處于快速穩定增長的態勢中，公司2016年凈資產比2011年增長140%，營業收入比2011年增長55.9%，凈利潤增長45.9%（表1）。

　　表1：興蓉環境處于穩步增長態勢

　　

　　數據可以看出，過去5年間，興蓉環境凈資產的增長遠高于營收及凈利潤增長，這主要源于公司正處于業務快速擴張期，根據2016年年報，公司當年新增在建工程投入29.14億元，再加上當年結轉的在建工程10.68億元，意味著公司有41億凈資產尚未產生效益，與當年89億的總凈資產相比，幾乎占到一半。

　　進一步分析，公司在建工程全部為主營給排水及環保業務，城市用水、污水處理及垃圾處理均屬于基礎設施建設，需要擁有特許經營權方可進入，從商業模式的角度來看，具備天然的護城河，而且水務及垃圾處理等環保業務具有早期投入高、長期收入穩定的特點，因此可以對興蓉環境在建工程的潛在效益做較為確切的測算。

　　公司已在成都水務市場深耕多年，實現了從自來水生產與供應、污水處理、中水利用到污泥處置、垃圾滲濾液處理及垃圾焚燒發電等業務布局（圖1），擁有集投資、研發、設計、建設、運營于一體的完善產業鏈。2014年10月，成都天府新區獲批成為國家級新區，進一步為興蓉環境快速增長提供了切實可見的市場空間。綜合推測，到2020年再造一個新興蓉并不只是口號，而是切實甚至說相對保守的市場目標。

　　圖1：興蓉股份業務布局

　　

　　地區拓展：深耕成都、輻射全國、放眼世界

　　興蓉環境結合自身戰略定位及發展現狀，提出了“深耕成都、輻射全國、放眼世界”的經營路徑，實施跨區域多元化發展戰略。公司以成都市水務環保市場為核心向外延伸拓展，通過市場化和準市場化方式，推進成都市域范圍內水務環保資源整合，同時積極進行全國市場開拓；并踐行國家“一帶一路”的戰略要求，積極拓展印度、巴基斯坦、歐美等國際水務市場。

　　在推進成都全域供排水服務同質化、走出省外以及邁向國際三大方向，均已取得實質的突破性進展。按照成都市的發展規劃方案，城市中心區及周邊縣市可大體劃分為三個圈層：第一圈層為成都市五城區與高新區；第二圈層為新都、郫縣、溫江、雙流、龍泉、青白江；第三圈層包括都江堰、彭州、金堂、新津、崇州、大邑、邛崍、蒲江。

　　2016年之前,興蓉環境的供排水業務主要集中于第一圈層，近兩年，公司頻頻布局二三圈層。2017年4月，公司發布公告稱，公司參與的聯合體預中標成都市溫江區排水基礎設施PPP項目一期工程，項目概算10.9億元，超過公司2016年度總營收的1/3；2017年7月公司再發公告稱，公司控股股東興蓉集團與郫都區政府簽署投資合作協議，雙方擬在郫都區污水處理、自來水供應、水環境治理及供排水管網建設方面開展合作。

　　此外,公司已獲得成都天府新區直轄區域564平方公里供水特許經營權,與中心城區面積相當。興蓉對成都二三層圈的供排水業務與資產整合已經開啟，未來5-10年公司工程業績和供水業績都得到了有力保障。

　　在站穩大成都市場的同時，興蓉環境還通過PPP大訂單打破了地域限制，邁出向省外拓展的步伐。2016年，公司先后中標總投資金額約15億元的江蘇沛縣供水PPP項目、總投資金額約12億元的寧夏寧東基地水資源綜合利用PPP項目,打破地域限制，實現了省外拓展。而且，這兩大訂單均為國家財政部PPP示范項目，為公司后期收回投資提供了保障。其中寧東基地PPP項目是公司首個工業污水處理項目,使得公司的業務領域向工業污水方面延伸?？梢灶A見，公司的收入地區多元化有望在2016年的基礎上進一步提升（表2）。

　　表2：興蓉環境收入地區多元化已現

　　

　　同時，公司積極拓展印度、巴基斯坦、美國、泰國等國際水務市場；與中國恩菲工程技術有限公司、中冶集團銅鋅有限公司在巴基斯坦組建合資公司，負責建設拉合爾市日處理生活垃圾2000噸的垃圾焚燒項目；與中國恩菲簽訂戰略合作框架協議，擬在垃圾焚燒發電、水務處理項目等領域展開合作，未來一帶一路沿線國家更多項目落地值得期待。

　　伴隨著中國城市化進程、PPP模式的進一步展開以及一帶一路下國際市場的打通，興蓉環境的主營業務水務市場空間正處于爆發性增長期。

　　產業鏈延伸：水務為核心，布局環保產業鏈

　　在地區拓展的同時，公司在堅持水務為主業的基礎上，以環保為核心進行多元化發展。除自來水制售、污水處理、供排水管網建設之外，公司還重點圍繞已經進入的城市，積極向垃圾滲濾液、垃圾發電、污泥處理等環保領域進軍。

　　目前公司的垃圾滲透液處理、污泥處置等業務已經步如穩定增長的軌道（表3），其中，垃圾滲濾液處理2300噸/日，已經滿負荷運轉；污泥處置現有400噸/日,規劃在建700噸/日，未來收入提升可期。

　　表3：公司非水務業務收入占比迅速增長

　　

　　公司最新的垃圾焚燒發電業務也已有投入運營項目，該業務的收益分為兩部分，即垃圾焚燒余熱發電收入和垃圾處理服務收入。公司投資的萬興環保垃圾焚燒發電廠于2016年年底成功實現點火試運行，該項目總投資14.6億人民幣，是成都第四座垃圾發電項目，也是目前成都地區規模最大的垃圾發電項目，日處理生活垃圾2400噸，可無害化處理240萬人產生的生活垃圾。

　　根據萬興項目的《特許經營權協議》約定，原生垃圾處理服務費單價為46元/噸；陳腐垃圾年度日均處理量在400噸以下（含400噸），處理服務費單價為104元/噸；陳腐垃圾年度日均處理量在400噸以上，處理服務費單價為126元/噸，再加上發電獲取的收入，萬興垃圾焚燒發電項目的收入將成為新的利潤增長點，為2017年公司貢獻一筆不小的可確認營收。

　　未來，成都市全區域將實現生活垃圾“零填埋”，興蓉環境的垃圾焚燒發電業務市場增長空間巨大，公司預計2017-18年投產的垃圾焚燒發電項目共計3900噸/日，并力爭在2020年達到總體處理規模1萬噸/日。

　　不過，作為市政基本建設的一部分，水務業務雖因擁有特許經營權而獲取天然的護城河，但另一方面也因面臨價格管制，不能完全按照成本投入及時提升價格。2016年興蓉股份污水處理業務收入有較明顯的下滑（表3），其原因主要由于公司采用了更為先進的MBR膜處理核心技術，提高了污水處理能力，而且提升了處置標準，但相應地提高了運營成本。公司透露，已與成都市財政局積極協調溝通核價事宜，成都市財政局亦委托會計師事務所進場開展核價工作，將根據實際情況提升污水處理費，公司未來營收有望提升。

　　政策支持：“美麗中國”+成都國企改革

　　7月3日，興蓉環境總經理李勇剛在公司舉辦的“水務環保行業發展研討會”上提出，目前公司面臨著兩大發展機遇：首先，隨著“水十條”、“河長制”等相關制度的出臺，國家正在積極加強水污染治理，明確了各級職責，并強化問責機制。在此背景下，行業總體的市場空間預測將超過2萬億，其中控源截污(污水處理廠建設、提標擴能、雨污管網分流及建設、清淤疏浚、污泥處理等)市場超過1萬億，而河道治理生態景觀市場也將超過4000億元。其二，隨著國資國企改革的不斷深化，公司控股股東作為成都國資改革三大試點企業也已經取得了改革先機，興蓉環境未來也將積極配合國資改革，優化國資布局、提升競爭能力，以期為公司帶來更大的發展空間。

　　中共十八大首次提出“美麗中國”的概念，強調把生態文明建設放在突出地位，融入經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設各方面和全過程，2015年10月“美麗中國”又被正式納入“十三五”規劃，并提出“建立健全用能權、用水權、排污權、碳排放權初始分配制度”，“培育和發展交易市場”，這是環保體制的一個重大創新，為環保PPP站在產業更大風口上提供肥沃土壤，政府主導的環境公共服務全面向產業服務上移（圖2）。興蓉環境有機會以現有水務業務、供水PPP項目和垃圾焚燒發電項目為契機，依靠其產業經驗與技術優勢，在全國范圍內繼續廣泛拓展項目。

　　圖2：環境產業服務界面上移

　　

　　據中國環境規劃院預計，“十三五”期間國內環?？偼顿Y有望超過17萬億元。節能環保領域的價格改革也開始提速，2015年10月國務院發布的《關于推進價格機制改革的若干意見》明確提出完善環境服務價格政策，這意味著環境服務價格將逐步實現市場化定價機制，在這一背景下水務行業的市場空間打開（圖2），污水價格處理業務的市場化定價對興蓉環境形成直接利好。

　　圖2：水務行業“十三五”市場空間

　　

　　除產業政策支持外，成都市國企改革也為公司進一步擴張提供了有利的支撐。國家層面出臺了22個有關國企改革的文件,成都作為四川的省會和西部中心城市,對國企改革十分重視，出臺了24個相關文件。成都市的國企改革思路主要包括兩點，一方面有序推進重組整合：加強優質資源聚集效應；推動一級企業橫向整合；推動企業內部縱向整合；推動同類業務整合。同時促進產業結構再平衡：聚焦“五中心一樞紐戰略”；合理優化產業布局；打造支柱核心企業；發揮城市戰略助推功能。

　　興蓉環境是成都市國資委旗下2家上市公司之一，公司的控股股東興蓉集團同時是成都市國有資本試點投資企業之一，根據成都市國企改革思路，市國資委將會大力支持公司的資產整合與并購重組,將其打造為成都市支柱核心企業。

　　在成都市政府的支持下，優質資產與同類資產的整合注入將會快速提升興蓉環境的資產總值、收入與利潤規模，成為“2020年再造一個新興蓉”的又一有力保障。